投资要点

预计6月新增信贷2.5万亿元，社融3.7万亿元，同比分别少增约3100亿元，1.5万亿元。随着稳增长政策发力，下半年信贷增量有望由同比少增变为同比持平。

6月信贷：信贷仍然疲弱预计2023年6月新增信贷2.5万亿元，受供需双弱格局影响，叠加2022年同期高基数，同比少增3100亿元，余额同比增长11.1%，增速环比下降0.3pc。

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（1）居民贷款：预计6月居民贷款新增约6000亿元，同比少增近2500亿元。其中：①居民短贷：预计6月居民短贷新增4000亿元，增量同比基本持平。当前消费处于弱复苏状态，居民短贷难见明显修复。②居民中长贷：预计6月居民中长贷新增约2000亿元，同比少增近2200亿元，归因地产销售承压。6月30大城市商品房成交面积环比下降6%，同比下降33%，同比增速较5月回落58pc。值得注意的是，6月RMBS早偿率指数较5月下旬有所回落，但整体仍处于历史高位，预计6月按揭提前还款的压力小幅缓解，但对按揭余额的支撑作用有限。

（2）企业贷款：预计6月企业贷款新增2.15万亿元，增量同比基本持平。其中，预计票据融资大幅少增，一般企业贷款同比多增，延续5月趋势。具体来看：①

一般贷款：预计6月一般对公贷款新增约2.25万亿元，同比多增约1100亿元。6月票据利率中枢略高于5月，说明6月投放情况较5月有所改善，但6月下旬票据利率快速回落，显示当前信贷需求仍然偏弱，信贷投放的改善动能不足。投向上，预计延续2023年以来趋势，以政策支持的制造业、绿色金融等领域为主。②

票据融资：预计6月票据融资减少1000亿元，同比多减约1800亿元。2023年不鼓励信贷冲量的背景下，叠加票据和同业利率倒挂，商业银行主动减少票据投放。

展望未来，预计下半年稳增长政策将进一步发力，信贷投放有望边际改善。2023年6月28日，人民银行召开货币政策委员会2023年二季度例会，会中提出国内经济运行“内生动力还不强，需求驱动仍不足”，要“加大宏观政策调控力度”，“保持信贷合理增长、节奏平稳”。预计2023年下半年，面对经济下行压力，稳增长政策将进一步发力，信贷增量有望由2023Q2的同比少增变为同比持平。

6月社融：政府债券拖累

预计2023年6月社融增长3.69万亿元，同比少增近1.50万亿元；社融余额同比增长8.9%，增速较5月下降0.6pc。除信贷外，主要归因政府债券拖累。根据高频数据，预计2023年6月政府债新增5511亿元，同比大幅少增近1万亿元。归因2022年同期高基数，2022年财政部要求新增专项债6月底前基本发行完毕。展望未来，随着2023年下半年政府债基数影响将逐步消退，社融增速有望企稳。

投资建议：抓两头买大小

当前宏观经济仍处于弱修复阶段，宏观经济动能走弱，下半年政策有望走向“宽货币+稳信用”。继续看好“哑铃组合”，抓两头，买大小。买大——高股息类债股的国有行，受益于宽货币下的无风险利率下降，首推交行/农行/邮储；买小——低估值、业绩好或边际改善的优质中小行，首推浙商银行，同时推荐常熟/南京/苏州。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，预测数据偏差。